미국 상원의원들이 정치적 정보를 이용하여 주식 거래를 할 때의 정보 비대칭성과 그로 인한 수익률의 관계를 분석하고자 , 이번 글에서는 2022년 10월 Journal of Business Ethics에 게재된 Jan Hanousek 등 4인의 “A Dilemma of Self-interest vs Ethical Responsibilities in Political Insider Trading” 을 리뷰합니다. 이를 통해 상원의원의 주식 거래가 사회계약 이론에 어긋나는지 실증적으로 검증하고, 상원의원의 주식 거래가 갖는 정보 가치를 탐구합니다.

연구의 방법론

해당 연구는 2012년부터 2019년까지 미국 상원의원들이 STOCK Act 법안에 따라 공시한, 주식 거래 7092건을 포함해 총 8064건의 증권 거래 데이터를 기반으로 진행되었습니다. 본 연구에서는 상원의원들이 거래한 주식에서 발생하는 정보 비대칭성을 측정하기 위해 비정상적 특이 변동성(AIV, Abnormal Idiosyncratic Volatility)을 사용합니다.

비정상적 특이 변동성(AIV)은 특정 이벤트 발생 시 주식의 변동성 변화를 포착하는 지표로, 특히 내부 정보를 바탕으로 한 거래의 가능성을 시사하는 정보 비대칭성 수준을 측정하는 데 적합합니다.

이 연구에서는 상원의원들이 거래한 주식이 실제로 정치적 정보로 인해 이익을 창출할 수 있는지 평가하기 위해 AIV를 활용했습니다. 상원의원 거래가 일어난 날을 기준으로, 5일 간의 사건 기간(거래 전후 2일과 거래일 포함)을 설정하여 이 기간의 변동성을 주변 다른 기간과 비교해 비정상 변동성을 계산했습니다.

특히, 해당 연구는 기업의 분기 실적 발표나 M&A 같은 중요한 이벤트보다 더 높은 수준의 AIV가 상원의원의 주식 거래 데이터 분석을 통해 도출되는지를 분석하여, 정치 활동을 통해 취득한 내부 정보와 주식 시장 수익률과의 관계를 입증하고자 했습니다.

AIV 계산은 다음과 같습니다:

1. 특정 거래일 주변의 변동성 측정(IVATT): 상원의원의 거래가 이루어진 5일(전후 2일 포함) 동안의 일별 변동성을 시장 요인을 제거한 상태로 측정합니다.

2. 비거래일 변동성(IVNAT): 연중 다른 기간의 변동성을 비슷한 방식으로 계산합니다.

3. 비정상 특이 변동성(AIV): 거래일 주변 변동성(IVATT)에서 연중 평균 변동성(IVNAT)을 뺀 값으로 계산됩니다. 이 값이 클수록 특정 거래일에 비정상적 정보가 반영될 가능성이 높음을 나타냅니다.

연구의 실증 분석 결과

이 연구는 상원의원들의 주식 거래가 주식 시장에서 상대적으로 높은 수익률을 기록한다는 사실을 입증했습니다. 분석 결과, 상원의원들이 거래한 주식은 거래일로부터 3개월 후까지 평균 4.9%의 초과 수익률을 기록했습니다. 또한 위의 표에서 확인할 수 있듯, 상원의원 거래 직후 1주일, 2주일, 1개월, 2개월, 3개월로 보유 기간을 설정해 분석한 결과, 상원의원 거래는 시장 대비 꾸준히 높은 수익률을 보였습니다.

정보의 비대칭 측면에서, 상원의원의 거래는(3.6%) 기업의 주요 실적 발표 시기(1.1%)보다 평균 3배 높은 AIV를 기록했으며, 이는 상원의원의 주식 거래는 강한 정보 비대칭성을 동반함을 나타냅니다. 이러한 정보 비대칭성은 상원의원이 보유한 정치적 정보가 주식 시장에서 가치가 있음을 시사하며, 상원의원들은 정보 우위를 바탕으로 다른 투자자들보다 유리한 입지에서 주식 시장의 거래에 참여한다는 점을 입증합니다.

결론

해당 연구를 리뷰하면서 상원의원들의 주식 거래가 정보 비대칭성을 유발하고 주가 변동성과 높은 상관관계를 가진다는 점을 확인할 수 있었습니다. 특히 상원의원들의 거래가 발생한 시점은 높은 AIV를 동반하여, 이들이 활용하는 정보가 실제로 주가에 반영되고 있다는 점을 파악할 수 있었습니다.

미국 정치인들과 일반 대중 간의 주식 시장에 대한 정보 비대칭성이 존재하고, 상원의원들이 주식을 매수한 후 3개월 동안 보유할 경우 시장을 초과하는 수익률을 기록한다는 점에서, 상원의원들의 정치적 정보를 활용한 거래가 투자 전략으로서의 가치를 가질 수 있음을 보여줍니다.